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    投資銀行開展ABS業(yè)務的一些討論和思考

    一段棉線的投資思考 一段棉線的投資思考
    2019-02-16 12:24 2414 0 0
    這段時間和一些券商的朋友聊起來,對現(xiàn)階段投資銀行開展ABS業(yè)務做了一些討論,分享給各位讀者

    來源:一段棉線的投資思考(ID:yiduanmianxian)

    這段時間和一些券商的朋友聊起來,說現(xiàn)階段ABS業(yè)務越來越難做了。一方面客戶新需求越來越多,遠遠超出了“賣債”這一范疇,另一方面又面臨著“客戶給錢越來越少、市場風險越來越大、同行競爭越來越猛”的窘境。這幾年來,由于站在投資端看市場、聊客戶需求、分析投資品價值,對“ABS和債越來越不是一回事兒”的體會變得非常深刻,就把聊到的一些內(nèi)容分享給大家。

    先從投資銀行角度說說做債賣債:傳統(tǒng)債券業(yè)務的核心是滿足客戶的債務融資需求,客戶需求相對單一。數(shù)年以前,債券業(yè)務中投資銀行的核心競爭力在于獲取批文。近年來債券的市場化發(fā)行程度越來越高,獲取批文的難度相對降低了很多,但由于信用風險頻發(fā),梳理清晰的信用投資品銷售邏輯,培養(yǎng)對特定類型信用投資品(如地產(chǎn)債、城投債、控股集團債等等)的銷售能力逐步成為投資銀行的進階競爭力,只有能清晰解釋特定信用的投資價值及定價邏輯才能在現(xiàn)階段債務融資業(yè)務中占據(jù)一席之地。

    ABS業(yè)務和債券業(yè)務同屬固定收益業(yè)務范疇,而且中國的ABS業(yè)務直到目前仍然具有強烈的債務融資屬性,因此對投資銀行來說,開展ABS業(yè)務時搞清楚特定資產(chǎn)的信用來源,合理設計產(chǎn)品,并抓住相應賣點,準確、而非大撒網(wǎng)式的推銷給相應機構(gòu)是順利開展業(yè)務的基本要求。但和傳統(tǒng)債券業(yè)務相比,ABS存在根本不同之處,那就是ABS本質(zhì)上屬于資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務:資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的不僅僅是進行融資,深入理解資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的,提供高效、低價、成體系的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)解決方案就成為投資銀行在下階段競爭中脫穎而出的核心。

    我國ABS業(yè)務經(jīng)過七八年的高速發(fā)展期,目前已經(jīng)成為一個較為成熟的品種。當然,這一資產(chǎn)類型的進一步成熟需要經(jīng)歷類似信用債經(jīng)歷過的信用風險沖擊和市場風險沖擊,但在某些細分資產(chǎn)類型中已經(jīng)自發(fā)形成了比較成熟的價值判斷體系??傮w來說,ABS產(chǎn)品的信用來源和債券不同,除了主體信用之外,資產(chǎn)信用和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均同等重要的影響ABS的投資價值

    盡管我國存在固定收益市場分割、ABS產(chǎn)品中混雜大量“名ABS實債”產(chǎn)品等中國特色的問題,但從海外經(jīng)驗來看,最終會逐步向金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)為主流的方向發(fā)展。也就是說,以發(fā)行規(guī)模來看,未來ABS市場的發(fā)起人/原始權(quán)益人主體將主要是各類金融/類金融機構(gòu)。相比作為融資人的傳統(tǒng)工商企業(yè),此類機構(gòu)的資金需求較為復雜,除了融資之外,還有大量的調(diào)節(jié)資本、調(diào)節(jié)特定資產(chǎn)類型、平衡表內(nèi)外資產(chǎn)分布的需求,從而伴隨著大量的一二級市場交易機會。正因為有這樣的區(qū)別,ABS業(yè)務相比債務融資這一傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務就兼具了更多同業(yè)業(yè)務的特征。

    由于我國金融行業(yè)監(jiān)管長期存在分業(yè)監(jiān)管傾向,且金融是牌照業(yè)務,市場上能夠一站式滿足ABS業(yè)務新需求的機構(gòu)很少。市場上只有個別投資銀行和信托公司能夠深入理解發(fā)起機構(gòu)需求,且兼具調(diào)度資金、發(fā)行牌照(含機構(gòu)銷售能力)和SPV牌照等資源,并且已經(jīng)開始先行一步,占據(jù)了大量新增市場份額。

    從此類業(yè)務來看,現(xiàn)階段的市場環(huán)境下,應該從頭部機構(gòu)充分介入。主要原因有二:一方面頭部機構(gòu)能夠自行對接資金市場進行融資,本公司能夠和其他機構(gòu)/投資人一起分散業(yè)務風險,極端情況下頭部機構(gòu)解決問題的能力和意愿均較強;另一方面頭部機構(gòu)往往發(fā)展歷程較長,披露也相對充分,風險較易被清晰觀察,往往把握住特定行業(yè)和細分資產(chǎn)類型的風險就能基本把握相應機構(gòu)的主要風險。投資銀行開展相應業(yè)務應該同時盡量滿足資產(chǎn)從生成到死亡的各環(huán)節(jié)需求,做到投行/交易業(yè)務聯(lián)動,為產(chǎn)品一級市場的成功發(fā)行和二級市場流轉(zhuǎn)注入流動性,以增加客戶粘性,并適當獲得投資收益。同時,針對有創(chuàng)新機制和業(yè)務條件的投資銀行,甚至可以嘗試協(xié)助特定金融機構(gòu)搭建表內(nèi)/外流轉(zhuǎn)從資產(chǎn)生成到資產(chǎn)消亡的完整體系,以充分發(fā)揮自身貼近資本市場的業(yè)務優(yōu)勢。

    從投資銀行的角度來看,現(xiàn)階段應該開始深入?yún)^(qū)分“作為債的ABS”和“作為資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的ABS”兩種不同業(yè)務。前一種業(yè)務應該在主體信用分析的基礎上,充分挖掘風險可控、承銷費率較高的發(fā)行機會,針對后一種業(yè)務,則應該深度挖掘客戶的綜合需求,提供相對綜合業(yè)務解決方案,從滿足Pre-ABS/孵化認可度較低的資產(chǎn)/搭建表外體系等交易中賺錢,同時換取新增承銷份額,避免“頭破血流還不賺錢”的窘境。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“一段棉線的投資思考”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標題: 投資銀行開展ABS業(yè)務的一些討論和思考

    一段棉線的投資思考

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業(yè)領域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構(gòu)債權(quán)債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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