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    投資銀行開展ABS業(yè)務的一些討論和思考

    一段棉線的投資思考 一段棉線的投資思考
    2019-02-16 12:24 2412 0 0
    這段時間和一些券商的朋友聊起來,對現(xiàn)階段投資銀行開展ABS業(yè)務做了一些討論,分享給各位讀者

    來源:一段棉線的投資思考(ID:yiduanmianxian)

    這段時間和一些券商的朋友聊起來,說現(xiàn)階段ABS業(yè)務越來越難做了。一方面客戶新需求越來越多,遠遠超出了“賣債”這一范疇,另一方面又面臨著“客戶給錢越來越少、市場風險越來越大、同行競爭越來越猛”的窘境。這幾年來,由于站在投資端看市場、聊客戶需求、分析投資品價值,對“ABS和債越來越不是一回事兒”的體會變得非常深刻,就把聊到的一些內容分享給大家。

    先從投資銀行角度說說做債賣債:傳統(tǒng)債券業(yè)務的核心是滿足客戶的債務融資需求,客戶需求相對單一。數年以前,債券業(yè)務中投資銀行的核心競爭力在于獲取批文。近年來債券的市場化發(fā)行程度越來越高,獲取批文的難度相對降低了很多,但由于信用風險頻發(fā),梳理清晰的信用投資品銷售邏輯,培養(yǎng)對特定類型信用投資品(如地產債、城投債、控股集團債等等)的銷售能力逐步成為投資銀行的進階競爭力,只有能清晰解釋特定信用的投資價值及定價邏輯才能在現(xiàn)階段債務融資業(yè)務中占據一席之地。

    ABS業(yè)務和債券業(yè)務同屬固定收益業(yè)務范疇,而且中國的ABS業(yè)務直到目前仍然具有強烈的債務融資屬性,因此對投資銀行來說,開展ABS業(yè)務時搞清楚特定資產的信用來源,合理設計產品,并抓住相應賣點,準確、而非大撒網式的推銷給相應機構是順利開展業(yè)務的基本要求。但和傳統(tǒng)債券業(yè)務相比,ABS存在根本不同之處,那就是ABS本質上屬于資產流轉業(yè)務:資產流轉的目的不僅僅是進行融資,深入理解資產流轉的目的,提供高效、低價、成體系的資產流轉解決方案就成為投資銀行在下階段競爭中脫穎而出的核心。

    我國ABS業(yè)務經過七八年的高速發(fā)展期,目前已經成為一個較為成熟的品種。當然,這一資產類型的進一步成熟需要經歷類似信用債經歷過的信用風險沖擊和市場風險沖擊,但在某些細分資產類型中已經自發(fā)形成了比較成熟的價值判斷體系??傮w來說,ABS產品的信用來源和債券不同,除了主體信用之外,資產信用和產品結構均同等重要的影響ABS的投資價值

    盡管我國存在固定收益市場分割、ABS產品中混雜大量“名ABS實債”產品等中國特色的問題,但從海外經驗來看,最終會逐步向金融資產流轉為主流的方向發(fā)展。也就是說,以發(fā)行規(guī)模來看,未來ABS市場的發(fā)起人/原始權益人主體將主要是各類金融/類金融機構。相比作為融資人的傳統(tǒng)工商企業(yè),此類機構的資金需求較為復雜,除了融資之外,還有大量的調節(jié)資本、調節(jié)特定資產類型、平衡表內外資產分布的需求,從而伴隨著大量的一二級市場交易機會。正因為有這樣的區(qū)別,ABS業(yè)務相比債務融資這一傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務就兼具了更多同業(yè)業(yè)務的特征。

    由于我國金融行業(yè)監(jiān)管長期存在分業(yè)監(jiān)管傾向,且金融是牌照業(yè)務,市場上能夠一站式滿足ABS業(yè)務新需求的機構很少。市場上只有個別投資銀行和信托公司能夠深入理解發(fā)起機構需求,且兼具調度資金、發(fā)行牌照(含機構銷售能力)和SPV牌照等資源,并且已經開始先行一步,占據了大量新增市場份額。

    從此類業(yè)務來看,現(xiàn)階段的市場環(huán)境下,應該從頭部機構充分介入。主要原因有二:一方面頭部機構能夠自行對接資金市場進行融資,本公司能夠和其他機構/投資人一起分散業(yè)務風險,極端情況下頭部機構解決問題的能力和意愿均較強;另一方面頭部機構往往發(fā)展歷程較長,披露也相對充分,風險較易被清晰觀察,往往把握住特定行業(yè)和細分資產類型的風險就能基本把握相應機構的主要風險。投資銀行開展相應業(yè)務應該同時盡量滿足資產從生成到死亡的各環(huán)節(jié)需求,做到投行/交易業(yè)務聯(lián)動,為產品一級市場的成功發(fā)行和二級市場流轉注入流動性,以增加客戶粘性,并適當獲得投資收益。同時,針對有創(chuàng)新機制和業(yè)務條件的投資銀行,甚至可以嘗試協(xié)助特定金融機構搭建表內/外流轉從資產生成到資產消亡的完整體系,以充分發(fā)揮自身貼近資本市場的業(yè)務優(yōu)勢。

    從投資銀行的角度來看,現(xiàn)階段應該開始深入區(qū)分“作為債的ABS”和“作為資產流轉的ABS”兩種不同業(yè)務。前一種業(yè)務應該在主體信用分析的基礎上,充分挖掘風險可控、承銷費率較高的發(fā)行機會,針對后一種業(yè)務,則應該深度挖掘客戶的綜合需求,提供相對綜合業(yè)務解決方案,從滿足Pre-ABS/孵化認可度較低的資產/搭建表外體系等交易中賺錢,同時換取新增承銷份額,避免“頭破血流還不賺錢”的窘境。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“一段棉線的投資思考”投稿資產界,并經資產界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 投資銀行開展ABS業(yè)務的一些討論和思考

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      蔣陽兵

      蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協(xié)會個人破產委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業(yè)領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產業(yè)發(fā)展投資基金、河南農投華晶先進制造產業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯(lián)網產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經濟糾紛等。

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