1．拼專業(yè)。就作者觀察的行業(yè)從業(yè)者，大致有四類專業(yè)背景出身：一是金融專業(yè)背景，主要代表是銀行、信托、資管里面從事風(fēng)控和投資管理的人員；二是法律專業(yè)背景，主要代表是律所律師、銀行資產(chǎn)保全部、法務(wù)部工作人員；三是財(cái)稅專業(yè)背景，主要代表是會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師、稅務(wù)師事務(wù)所稅務(wù)師，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估師等；四是其他專業(yè)背景，如社會(huì)清收機(jī)構(gòu)人員、對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)感興趣的原從事實(shí)體行業(yè)的人員（如房地產(chǎn)開發(fā)與工程建設(shè)）等。做不良資產(chǎn)投資，以上四類專業(yè)背景出身的從業(yè)者均有各自的優(yōu)勢(shì)和不足，單一知識(shí)背景，很難統(tǒng)籌整個(gè)不良資產(chǎn)投資、處置和退出的全流程，必須相互配合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

2．拼智慧。不良資產(chǎn)投資行業(yè)是典型的靠智慧贏取財(cái)富的行業(yè)。作者認(rèn)為，做不良資產(chǎn)投資，拼智慧主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是拼進(jìn)退的智慧，即在作出投資決策之前，對(duì)什么區(qū)域該進(jìn)，什么區(qū)域該退，什么類型底層資產(chǎn)該進(jìn)，什么類型資產(chǎn)該退，什么時(shí)間節(jié)點(diǎn)該進(jìn)，什么時(shí)間節(jié)點(diǎn)該退，要運(yùn)籌帷幄，心中有數(shù)；二是拼談判的智慧，做不良資產(chǎn)投資，談判無處不在，與債權(quán)人談判，與債務(wù)人談判，與GP談判，與LP談判，談判結(jié)果直接決定商務(wù)條款，進(jìn)而影響投資收益，足見其重要性；三是拼交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的智慧，好的交易結(jié)構(gòu)，不僅能解決合規(guī)性，降低交易成本，控制交易風(fēng)險(xiǎn)，還能在談判陷入僵局時(shí)，巧妙地化解交易雙方分歧，從而推動(dòng)達(dá)成交易；四是拼風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)防范的智慧，不良資產(chǎn)投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)的另類投資，“坑”和“陷阱”比標(biāo)準(zhǔn)化投資要多，要求投資人具有超常的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，而且對(duì)投資人運(yùn)用專業(yè)和智慧防范風(fēng)險(xiǎn)的能力要求極高。

3．拼資金。無資金，不投資，不良資產(chǎn)投資行業(yè)是一個(gè)典型的資金依賴型的行業(yè)，“拼資金”具體主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是拼資金來源，總體而言，投資不良資產(chǎn)的資金可分為機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人資金，機(jī)構(gòu)資金對(duì)項(xiàng)目本身和管理人的要求較高，而個(gè)人資金則比較靈活，投資人的個(gè)人偏好等主觀性因素對(duì)投資決策的影響較大；二是拼資金成本，資金成本直接決定投資收益，通常而言，機(jī)構(gòu)資金成本較之于個(gè)人資金而言，成本具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但資金到位對(duì)各方面的要求都非常高；三是拼資金周期，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資金由于投資人對(duì)收益要求較低，對(duì)資金安全性要求較高，往往會(huì)做結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)資金的退出順序與退出周期均有明確安排，以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的險(xiǎn)資為例，其資金周期具有明顯優(yōu)勢(shì)；四是拼資金到位時(shí)間，機(jī)構(gòu)要做出投資決策，往往具有復(fù)雜的決策流程和程序，央企和國(guó)企更是如此，而相比機(jī)構(gòu)資金而言，個(gè)人資金投資邏輯簡(jiǎn)單直接，收益和安全性是其主要考慮因素，決策的靈活性和資金到位速度具有明顯優(yōu)勢(shì)。

二、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式不良資產(chǎn)處置模式極度非標(biāo)，看“天”吃飯，難以形成閉環(huán)

之所以說不良資產(chǎn)投資極度非標(biāo)，主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：

1．不良資產(chǎn)的屬地化特征明顯。這些屬地化因素主要有：一是受制于不良資產(chǎn)所在地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，因?yàn)檫@會(huì)直接影響不良資產(chǎn)的處置變現(xiàn)速度。一般而言，GDP發(fā)展指數(shù)較高、人口基數(shù)比較大的地方，資產(chǎn)處置變現(xiàn)速度相對(duì)較快，反之，則資產(chǎn)難以變現(xiàn)或者變現(xiàn)速度慢；二是受制于當(dāng)?shù)卣漠a(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策，例如債務(wù)人企業(yè)屬于新能源企業(yè)，在當(dāng)?shù)貙儆谡龑?dǎo)政策扶持的行業(yè)，只是因?yàn)闀簳r(shí)性流動(dòng)性困難，則這種債權(quán)投資價(jià)值相對(duì)較高，反之，如果債務(wù)人企業(yè)屬于“三高兩低”行業(yè)，則相對(duì)應(yīng)的債權(quán)投資價(jià)值則相對(duì)較低；三是受制于當(dāng)?shù)厮痉ōh(huán)境，司法處置退出是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式不良資產(chǎn)處置模式下的主要退出通道，如果不了解、不熟悉不良資產(chǎn)所在地的司法大環(huán)境，不良資產(chǎn)投資的不確定性就會(huì)大大增加。

2．不良資產(chǎn)處置周期很大程度上取決于“三法”。如前述，司法環(huán)境的差異性是不良資產(chǎn)投資屬地化特征的最重要體現(xiàn)之一，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式處置方式對(duì)司法處置的依賴度比較高，具體表現(xiàn)形式就是對(duì)“三法”即法律、法院與法官的依賴程度較高。毫不夸張地說，以司法處置作為唯一的退出方式，處置周期很大程度上只能依靠法院的法官們能嚴(yán)格依據(jù)法律，公正高效地審理執(zhí)結(jié)案件，抵押物得以順利拍賣變現(xiàn)，投資方獲益退出。然而，拋開公告、拍賣房屋騰退、第三人異議等客觀因素不論，在法院案多人少的大環(huán)境下，很難完全杜絕執(zhí)行法官在選擇性辦案方面的主觀隨意性。

3．傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式處置模式只不斷轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并不提升資產(chǎn)自身價(jià)值。在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式不良資產(chǎn)處置模式下，不良債權(quán)處置清收的風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到資管，再?gòu)馁Y管轉(zhuǎn)移到社會(huì)資本，社會(huì)資本之間還可能再次發(fā)生轉(zhuǎn)移。在這個(gè)不斷轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的鏈條上，對(duì)應(yīng)的抵押物資產(chǎn)本身的價(jià)值，并沒有因?yàn)閭鶛?quán)的轉(zhuǎn)移而得到任何價(jià)值提升。作為肩負(fù)打通司法處置最后一公里重任的律師，往往不愿意在這過程中深度綁定自己利益，做風(fēng)險(xiǎn)代理已是大部分處置律師所能夠承受的極限，絕大部分處置律師不愿意和資方一起直接參與不良資產(chǎn)投資，真正和投資方綁定利益。作者認(rèn)為，在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式的處置模式下，投資人利益（投資收益）對(duì)處置團(tuán)隊(duì)依賴度極高與處置團(tuán)隊(duì)與投資人利益（投資收益）深度綁定的意愿極低之間的矛盾是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式處置模式不能真正形成閉環(huán)運(yùn)營(yíng)的主要原因。

三、價(jià)值提升式不良資產(chǎn)處置模式如何閉環(huán)運(yùn)營(yíng)？資管能力是核心！