作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

短期債務負擔加重，經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)下降，股權結構不明晰，“寧夏風電巨頭” 被列入信用觀察名單。

近日，大公國際公告稱，維持寧夏遠高實業(yè)集團有限公司（以下簡稱“遠高集團”）主體信用等級AA，維持“16寧遠高”的信用等級AA+，維持“18遠高01”、“19遠高01”和“19遠高02”的信用等級AA，同時將其主體及上述債項列入信用觀察名單。

列入信用觀察名單公告

大公國際認為，遠高集團短期債務負擔有所加重，經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)下降，且其間接控股股東華電房地產(chǎn)股權歸屬問題導致股權結構不明晰，未來或將對其融資與經(jīng)營活動產(chǎn)生一定影響。

《小債看市》統(tǒng)計，目前遠高集團存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模11.3億元，其中有6.3億規(guī)模債券將于一年內到期。

存續(xù)債券到期分布

近期，遠高集團旗下多只債券發(fā)生暴跌，并且自11月13日起其存續(xù)債券交易方式調整，暫停競價系統(tǒng)交易，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協(xié)議交易方式進行交易。

《小債看市》注意到，今年2月遠高集團旗下2.5億規(guī)?！?9遠高實業(yè)CP001”發(fā)生展期，本應于2月27日完成的本息兌付延期至3月10日。

據(jù)公開資料顯示，遠高集團成立于2010年，主要從事風電塔筒、鋼結構以及銅礦和金剛砂礦的開采、銷售業(yè)務，其擁有3座自有銅礦和4座金剛砂礦。

從股權結構上看，遠高集團原實際控制人為創(chuàng)始人高紅明夫婦，但今年6月公司控股股東遠高啟帆將其100%股權轉讓給國通華鑫，后者實控人為國務院國資委。

然而，根據(jù)華電房地產(chǎn)控股股東公告稱，其為華電房地產(chǎn)不享有控制權的參股小股東，因此遠高集團股權結構不明晰、股權歸屬存不確定性。

股權結構圖

遠高集團所處的風電行業(yè)，主要受棄風限電制約、銅價格波動以及鋼結構行業(yè)競爭激烈等因素影響。

近年來，由于銅粉產(chǎn)銷量和售價下降，銷售費用增長等因素影響，遠高集團經(jīng)營業(yè)績連續(xù)三年下滑，2018年至今年上半年其歸母凈利潤分別下滑9.77%、3.49%和61.74%。

尤其是今年以來，受疫情影響，遠高集團業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大為縮減。

截至今年二季末，遠高集團總資產(chǎn)為92.23億元，總負債29.87億元，凈資產(chǎn)62.36億元，資產(chǎn)負債率32.38%。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，遠高集團以流動負債為主，占總負債的51%。

截至今年二季末，遠高集團流動負債有15.21億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務有8.96億元。

然而，相較于短期負債，遠高集團流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有5.04億元，不足以覆蓋短期債務，現(xiàn)金短債比為0.6，短期償債風險較大。

在銀行授信方面，截至今年6月末，遠高集團銀行授信總額為11.31億元，未使用授信額度為4.32億元，可見其財務彈性較為有限。

銀行授信情況

除此之外，遠高集團還有14.65億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計14.58億元。

整體來看，遠高集團剛性負債規(guī)模有24.24億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為81%，可以看出有息負債占比較高。

從償債資金方面看，自有資金不足、經(jīng)營獲現(xiàn)能力逐年下滑，遠高集團對外部融資較為依賴。

然而，除了發(fā)債和借款，遠高集團融資渠道較為單一，其還有兩次租賃融資和6次股權質押融資。

值得注意的是，受外部融資環(huán)境收緊影響，近年來遠高集團籌資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)凈流出跡象，2018年和今年上半年分別凈流出2.57億和2.78億元，說明外部融資渠道遇阻。

籌資性現(xiàn)金流情況

《小債看市》注意到，遠高集團財報上還有幾點數(shù)據(jù)值得注意：

第一、存貨、應收賬款高企；

2013年以來，遠高集團存貨一直維持在9億以上，其中2016年高達12億元，對資金形成較大占用。

同時，遠高集團應收賬款也不斷攀升，2018年已經(jīng)接近10億，且下游客戶主要為強周期行業(yè)，存在一定回收風險。

第二、投資性現(xiàn)金流大幅流出；

近年來，遠高集團投資活動現(xiàn)金流凈流出規(guī)模驚人，據(jù)統(tǒng)計2014年之后該指標陸續(xù)流出總額超40億元，資金多用于構建固定、無形資產(chǎn)以及并購。

第三、長期償債能力較弱；

近年來，遠高集團雖然流動比率和速動比率有所提升，但其長期償債能力指標持續(xù)走弱，說明其債務承擔能力和對償還債務的保障能力不足。

另外，值得注意的是，遠高集團還存在一定擔保代償風險。

截至2019年末，遠高集團對外擔保余額4500萬元，其中為山西明興精煤貸款提供連帶責任保證擔保。但2018年2月明興精煤已被列為失信被執(zhí)行人，遠高集團存在一定代償風險。

總得來看，原創(chuàng)始人家族退出公司經(jīng)營，遠高集團股權結構不明晰；近年來其盈利和經(jīng)營獲現(xiàn)能力明顯下滑，短期償債風險較大；有息負債占比較高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力一般。

1982年，22歲的高紅明從山西財經(jīng)學院畢業(yè)，進入太原的一家國有企業(yè)太原銅業(yè)公司，在財務處工作了6年。

后來，高紅明又先后在山西鋁業(yè)集團和山西煤管局工作。

1994年，在三大國有企業(yè)完成了資金、人脈、團隊和行業(yè)的積累后，34歲的高紅明下海經(jīng)商。

2010年，遠高集團在寧夏成立，但是創(chuàng)始人高紅明為人一直十分低調，網(wǎng)絡上很難找到其公開照片。

值得一提的是，高紅明的獨子高遠出生于1988年，19歲進入復旦大學計算機學院，23歲就讀美國紐約大學商學院金融專業(yè)。

在美留學期間，高遠曾在美國JP摩根的固定收益衍生產(chǎn)品部門工作，留學歸來以后，他回到父親高紅明的遠高集團擔任董事長助理、總經(jīng)理，主要負責融資工作。

工商變更信息

在2016胡潤百富榜中，遠高集團董事長高紅明以35億身價在全國排名第1189，在寧夏僅次于寶塔石化董事長孫珩超和天元錳業(yè)董事長賈天將，位列寧夏第三大富豪。

創(chuàng)始人家族陸續(xù)退出，遠高集團存在股權不明晰疑云，在業(yè)績不斷下滑、償債能力堪憂中，旗下債券多次異動仿佛暗示著什么。

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原標題： 暴跌！“寧夏風電巨頭”被列入觀察名單，曾發(fā)生2.5億債務展期