面包財(cái)經(jīng) 
更多干貨，請(qǐng)關(guān)注資產(chǎn)界研究中心
作者：面包財(cái)經(jīng)
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID：mianbaocaijing）
蘇寧易購(gòu)2021年1月8日的最新公告顯示，公司原計(jì)劃涉及20億元資金的債券購(gòu)回方案最終確認(rèn)成交約17.33億元，該筆債券購(gòu)回資金將于1月11日到賬。
此前，基于對(duì)蘇寧集團(tuán)償付能力的擔(dān)憂，蘇寧集團(tuán)旗下債券跌幅較大。為了增強(qiáng)投資者信心，蘇寧易購(gòu)分別在2020年11月和12月發(fā)出用自有資金購(gòu)回18年公開(kāi)發(fā)行的公司系列債券的公告，計(jì)劃的債券購(gòu)回資金總額分別為10億元和20億元。目前第一次債券購(gòu)回資金已于2020年12月14日足額到賬，第二次債券購(gòu)回資金也已足額支付。
另一方面，公司于2021年1月5日發(fā)出公告稱，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇寧電器集團(tuán)”）將對(duì)其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股（約合公司總股本的4.04%）向民生銀行開(kāi)展再質(zhì)押，用于融資用途。加之近三年以來(lái)，蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流和扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，顯示公司在現(xiàn)金流回收和盈利能力上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧系是否存在流動(dòng)性壓力仍存在爭(zhēng)議。
市場(chǎng)擔(dān)憂償債能力 蘇寧易購(gòu)兩次購(gòu)回債券
2020年下半年集中爆發(fā)了多起國(guó)企和高等級(jí)違約主體信用風(fēng)險(xiǎn)事件，尤其在2020年11月中上旬，受永煤控股、紫光集團(tuán)存續(xù)債相繼違約的事件影響，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)信用債的償付普遍存在擔(dān)憂。
再者，根據(jù)10月30日發(fā)布的三季度季報(bào)，蘇寧易購(gòu)的流動(dòng)比率為0.98，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不足0.3，短期貸款相比上年末增加48.2%，同時(shí)面臨46.16億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，公司的償債能力由此頗受質(zhì)疑。
在此背景下，蘇寧易購(gòu)18蘇寧系列債券幾乎都經(jīng)歷了劇烈的下跌。以其中最嚴(yán)重的 “18蘇寧05”為例，自10月30日至蘇寧易購(gòu)公布債券購(gòu)回計(jì)劃的前一日，該債券跌價(jià)12.22%至76.5元。
為了增強(qiáng)投資者信心，蘇寧易購(gòu)首次在11月13日公告以自有資金對(duì)上述所有債券進(jìn)行購(gòu)回的計(jì)劃，涉及購(gòu)回金額為10億元，于12月14日確認(rèn)足額到賬。在第一次購(gòu)回金額足額支付的次日，即2020年12月10日，公司發(fā)出公告計(jì)劃以20億元進(jìn)行第二次債券購(gòu)回，實(shí)際成交約17.33億元資金將在2021年1月11日確認(rèn)到賬。
從信用市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，第一次購(gòu)回計(jì)劃公告當(dāng)日，多只18蘇寧債券市價(jià)企穩(wěn)上升。尤其在第二次購(gòu)回計(jì)劃的公告日，即公司已經(jīng)確認(rèn)完成第一次購(gòu)回金額的支付后，市場(chǎng)反饋整體積極，其中漲幅最大的“18蘇寧02”達(dá)到1.74%。
根據(jù)公司購(gòu)回方案，債券的購(gòu)回價(jià)格為通過(guò)決議之日前一交易日的收盤價(jià)。因?yàn)槎鄶?shù)18蘇寧系列債券經(jīng)歷大跌，大部分債券市價(jià)嚴(yán)重低于面值，投資者可自愿決定申報(bào)債券購(gòu)回申請(qǐng)或是持有債券至到期回收本利。
蘇寧控股質(zhì)押公司股份 蘇寧系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)待解
此前，2020年12月10日晚，根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息，持有蘇寧易購(gòu)3.98%股權(quán)的蘇寧控股集團(tuán)的控股股東張近東、張康陽(yáng)及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心(有限合伙)已將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶(中國(guó))軟件有限公司，總出質(zhì)股數(shù)10萬(wàn)股，股本金額為10億元。股東質(zhì)押股權(quán)的消息引起投資者對(duì)上市公司流動(dòng)性問(wèn)題的關(guān)注，使得蘇寧易購(gòu)的股價(jià)于次日跌幅達(dá)到5.53%。
2021年1月5日蘇寧易購(gòu)發(fā)出公告，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司將對(duì)其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股向民生銀行開(kāi)展再質(zhì)押，用于融資，根據(jù)質(zhì)押日12月29日的收盤價(jià)，質(zhì)押股數(shù)所值28.58億元。而上市公司的股價(jià)也于公告日出現(xiàn)0.92%的跌幅。
盡管在上述兩次股東進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押之前，蘇寧易購(gòu)已經(jīng)分別完成或公告?zhèn)?gòu)回計(jì)劃以穩(wěn)定信用市場(chǎng)價(jià)值并增強(qiáng)投資者信心，但公司股價(jià)的表現(xiàn)還是反映出投資者對(duì)上市公司流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的關(guān)注和擔(dān)憂。
業(yè)績(jī)持續(xù)虧損 現(xiàn)金流承壓
根據(jù)蘇寧易購(gòu)近三年披露的年報(bào)和2020年的三季度季報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流和同期的公司扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。
盈利能力方面，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)業(yè)總成本常年高于營(yíng)業(yè)收入，表示公司的日常經(jīng)營(yíng)已經(jīng)產(chǎn)生虧損。其中，相較于在業(yè)績(jī)巔峰的2011年達(dá)到的20%的毛利潤(rùn)率，近三年公司的毛利潤(rùn)率都沒(méi)能超過(guò)15%。就各項(xiàng)期間費(fèi)用而言，財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用逐年增加。在營(yíng)收增長(zhǎng)9.91%的2019年，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了81.13%，研發(fā)費(fèi)用增加了44.47%，銷售費(fèi)用增加了28.64%。
現(xiàn)金流方面，公司常年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，依賴籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入維持公司流動(dòng)性和積極的對(duì)外投資策略，如以48億元購(gòu)入80%家樂(lè)福中國(guó)的股權(quán)。大量的籌資活動(dòng)也導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
總體而言，蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)所處的外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈，而在受疫情影響的2020年，零售行業(yè)本就存在下行壓力。相比阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)電商品牌，蘇寧易購(gòu)在產(chǎn)品和營(yíng)銷模式的創(chuàng)新上滯后，如百億補(bǔ)貼和線下的渠道下沉是在各競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出幾年后才推出的；而蘇寧的線下經(jīng)營(yíng)也不甚理想，根據(jù)其2020年的三季度報(bào)告，在報(bào)告期間，其線下實(shí)體門店已經(jīng)總計(jì)關(guān)閉966家，而僅新開(kāi)設(shè)了48家。主營(yíng)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)和不健康的現(xiàn)金流成為投資者擔(dān)憂蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的根源。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“面包財(cái)經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
