作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

某頭部券商1萬元中標(biāo)某銀行無固定期限資本債券在信用債券市場引起了很大關(guān)注。這個承銷費(fèi)金額很可怕，然而更可怕的是，如果債券發(fā)行人以后都不公示中標(biāo)承銷費(fèi)率和金額，那真的是不知道承銷費(fèi)的底線在哪里。

首先要說的是，本次風(fēng)波涉及的無固定期限資本債券屬于金融債券，發(fā)行主體包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司等。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機(jī)構(gòu)，所以金融債券具備發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行效率高、發(fā)行容易等特點(diǎn)，所以成為各大主承銷商爭相競爭的債券產(chǎn)品。尤其是發(fā)行規(guī)模大，可以迅速提高主承銷商的債券排名，這個吸引力非常之大。

其次，中國人民銀行依法對金融債券的發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理（根據(jù)中國人民銀行2005年4月22日第5次行長辦公會議通過的《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》(中國人民銀行令[2005]第1號)）。也就是說，對金融債券進(jìn)行直接監(jiān)督和管理的是央行，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法管轄。但是這并不是金融債券投標(biāo)就可以為所欲為的理由。

再次，證監(jiān)會的債券統(tǒng)一執(zhí)法權(quán)短期內(nèi)很難全面實現(xiàn)。2018年12月3日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委員會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》公告，明確了證監(jiān)會依法對銀行間債券市場、交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，證監(jiān)會依法取得債券市場統(tǒng)一監(jiān)管的“牽頭權(quán)”。但是從目前的實踐情況來看，國內(nèi)信用債券市場的監(jiān)管依然處于九龍治水狀態(tài)。

第四，中國證券業(yè)協(xié)會針對公司債券、交易商協(xié)會針對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的低價承銷費(fèi)競爭問題，均已經(jīng)出臺了自律辦法并處罰了部分主承銷商。2020年5月15日，交易商協(xié)會對興業(yè)銀行和中信證券兩家主承在海南省發(fā)展控股集團(tuán)有限公司中期票據(jù)競標(biāo)的問題予以警告并限期整改。2021年1月14日，中國證券業(yè)協(xié)會約談在鐵總公司和中核資本公司債券項目中涉嫌低價競爭公司債券的12家證券公司。

第五，央行監(jiān)管的的金融債券、發(fā)改委監(jiān)管的企業(yè)債券，尚未發(fā)布過針對低價承銷費(fèi)競爭的管理辦法。金融債券和企業(yè)債券有其各自的特點(diǎn)，在實踐中需要細(xì)化各自的具體要求。

債券市場之所以出現(xiàn)低價承銷費(fèi)競爭，最主要的原因是主承銷商通過低價競爭取得的綜合收益遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)成本。 債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標(biāo)，在同一個項目付出的成本基本一致的情況下，自然想要較大的發(fā)行規(guī)模。承銷排名靠前，自然可以在其他非強(qiáng)勢發(fā)行人項目競標(biāo)上獲取明顯優(yōu)勢，從而拓展更多的項目。所以為了爭取項目，主承銷商會主動降低費(fèi)率，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人的胃口越來越大，費(fèi)率越來越低，形成了一個惡性循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，低價承銷費(fèi)競爭本質(zhì)上更不利于對弱勢發(fā)行人。因為主承銷商的成本是一定的，所以只能在弱勢債券發(fā)行人那收取較高的承銷費(fèi)率，相當(dāng)于弱勢債券發(fā)行人在補(bǔ)貼優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人。如果沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力監(jiān)管，這個惡性循環(huán)可能會進(jìn)一步加劇。只有更好的規(guī)范債券承銷業(yè)務(wù)，有助于優(yōu)化行業(yè)展業(yè)環(huán)境，有助于遏制行業(yè)內(nèi)存在的不良競爭現(xiàn)象。

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原標(biāo)題： 金融債券投標(biāo)也不能為所欲為