作者：一段棉線

來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

和許多老銀行人不同，筆者先前在一家另類資產(chǎn)投資機構(gòu)工作了數(shù)年。從一個“主動投資者”的視角，筆者在這一年多時間里仔細體會了商業(yè)銀行資管部的“資產(chǎn)部門”和其他金融子行業(yè)的投資機構(gòu)有哪些異同，又對基于自己所在資產(chǎn)部門的特點略作總結(jié)，供讀者參考和批評指正。

基于從業(yè)人員的表達習(xí)慣，本文中”新”/“老理財“分別代指符合/不符合資管新規(guī)的理財產(chǎn)品。

在資管部內(nèi)，資產(chǎn)部門是以特定產(chǎn)品對接客戶特定融資需求的負責部門，這一部門多數(shù)情況下是一個被動支持性模塊，承接全行自頂向下投放策略的分解任務(wù)（注1）。部門的核心任務(wù)是在行內(nèi)出現(xiàn)特定項目需求時進行專業(yè)響應(yīng)，而非獨立核算經(jīng)營、開展主動投資業(yè)務(wù)。

在事業(yè)部架構(gòu)下，資產(chǎn)部門的KPI通常也包含有創(chuàng)利、收入等因素，但這種KPI通常不會跳出全行既定投放策略的框架（也很少對既定投放框架進行建設(shè)性反饋）。從全行視角觀察，這些“利潤”、“收入”等業(yè)績指標往往不具有獨立性，即指標數(shù)值主要反映在內(nèi)部核算層面，設(shè)置相應(yīng)指標的目的是讓相應(yīng)部門更好達成全行總體目標，而非促進資產(chǎn)部門開展獨立投資、對外創(chuàng)利。

資管新規(guī)之前，設(shè)置諸如“政府融資”、“資本市場”、“結(jié)構(gòu)化融資”等多個資產(chǎn)部門的安排和資管部原有的商業(yè)模式是高度一致的：

在以往老理財模式下，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品均為數(shù)個大資金池的負債端。而在投放端，分支行發(fā)起的融資需求通過各個對應(yīng)具體金融產(chǎn)品/資產(chǎn)類別的資產(chǎn)部門作為“輸入管道”匯入大資金池。這些管道兼具業(yè)務(wù)審核、匹配合意金融產(chǎn)品、匹配內(nèi)部資金投放節(jié)奏等作用，即履行了總行部門的“管理職能”。而業(yè)務(wù)對應(yīng)的實質(zhì)風(fēng)險通常由分支行具體經(jīng)營部門承擔，主要收益也由經(jīng)營部門享有。

這種商業(yè)模式本質(zhì)上還是銀行的“吃息差”，在前資管新規(guī)時代運營得非常順暢。如果拋去老理財“無準備金放貸”模式造成的巨大負外部性不看，在過去的商業(yè)模式里，商業(yè)銀行內(nèi)部的利益風(fēng)險承擔關(guān)系是相對均衡的，即“分行負責做客戶、做收益、通過行內(nèi)核算及追責的方式承擔業(yè)務(wù)風(fēng)險”，而總行資管部的資產(chǎn)部門本質(zhì)上則是業(yè)務(wù)的推動和審查部門。這個部門需要負責開發(fā)新業(yè)務(wù)模式、參與設(shè)計產(chǎn)品、根據(jù)全行投放導(dǎo)向制定和調(diào)整風(fēng)險/利益分配規(guī)則。

現(xiàn)有的理財子基本均脫胎于銀行資管部，原有人員架構(gòu)具有高度延續(xù)性，因此資產(chǎn)部門的設(shè)置也往往未經(jīng)任何調(diào)整，被直接延續(xù)下來。

但由于理財子成為獨立法人后需要自主承擔投資風(fēng)險，分行原有各類風(fēng)險緩釋手段無法在理財子產(chǎn)品上合規(guī)使用。此外，當期產(chǎn)品的投資收益將主要由投資人獲得，冗余收益和投資風(fēng)險在獨立核算的基礎(chǔ)上無法在各期產(chǎn)品間互相平滑。因此在新理財模式下，“管道型”資產(chǎn)部門的經(jīng)營模式就面臨了根本性的挑戰(zhàn)。

這個挑戰(zhàn)主要來源于如下幾個根本變化：

第一，投資決策機制發(fā)生了根本變化。

在銀行資管部，投放決策實際上是由支行發(fā)起部門、分總行審批部門、資管部相應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)共同完成的。而在理財子，投資決策則主要由負責賬戶管理的投資經(jīng)理獨立完成。決策機制發(fā)生變化后，資產(chǎn)部門的服務(wù)對象就發(fā)生了變化。以往的工作目標主要是促成投放動作的順利完成，現(xiàn)在的目標則是協(xié)助投資經(jīng)理完成賬戶風(fēng)險收益的最優(yōu)化。目標的轉(zhuǎn)移就讓資產(chǎn)部門從單向服務(wù)分支行渠道進化到雙向服務(wù)賬戶投資經(jīng)理及分支行渠道（或其他外部重要渠道和終端融資客戶），但以服務(wù)投資經(jīng)理為主的狀態(tài)。   

第二，驅(qū)動業(yè)務(wù)分類的視角發(fā)生了根本變化。

在資管部時代“管道化”模式下，各資產(chǎn)部門主要是依據(jù)金融產(chǎn)品類別或資產(chǎn)類別劃分業(yè)務(wù)邊界，這種視角下的劃分方法有利于促進不同資產(chǎn)類別高效投放。但在理財子時代，投資活動很可能最終會圍繞不同種類的風(fēng)險收益因子為核心視角開展，業(yè)務(wù)邊界的劃分標準也需要對應(yīng)進行調(diào)整。筆者猜想，未來可能會有某些理財子慢慢打破原有按照“標或非標“、“ABS還是債券”這些形式化標準劃分的部門限制，而逐漸轉(zhuǎn)為圍繞資產(chǎn)所屬經(jīng)濟部門或按行業(yè)鏈條上下延伸這些能反映特定風(fēng)險收益因子特征的視角開展業(yè)務(wù)。

第三，判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險/收益的責任方發(fā)生了根本變化。

在老理財時代，業(yè)務(wù)風(fēng)險（尤其是信用風(fēng)險）的主要責任人是業(yè)務(wù)渠道方及風(fēng)險審批人員，而業(yè)務(wù)收益留存至行內(nèi)后，激勵主要由業(yè)務(wù)對應(yīng)的客戶經(jīng)理獲得。在理財子時代里，業(yè)務(wù)風(fēng)險的主要責任人是賬戶投資經(jīng)理，大部分投資收益會傳遞給投資人，理財子層面僅收取管理費和少量業(yè)績提成（如有）。由于業(yè)務(wù)風(fēng)險的承擔方發(fā)生了根本變化，資產(chǎn)部門就從可以不深入判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險的運營狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨殔f(xié)助賬戶投資經(jīng)理判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險，甚至需要直接承擔業(yè)務(wù)風(fēng)險的狀態(tài)。

基于這些變化，資產(chǎn)部門的核心工作和業(yè)務(wù)開展狀態(tài)都出現(xiàn)了根本性變化：

在老理財模式里，資產(chǎn)部門的核心工作是制定資產(chǎn)生產(chǎn)標準、制定促進生產(chǎn)的獎懲激勵機制、參與審查所生產(chǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量、負責將資產(chǎn)順利配入資金池、組織和監(jiān)督分支行開展資產(chǎn)投后管理。而在新理財模式里，資產(chǎn)部門的核心工作則是通過行內(nèi)外渠道直接或間接獲取融資需求、充分判斷擬投資產(chǎn)的風(fēng)險收益性價比、組織或親自生產(chǎn)資產(chǎn)、促成所生產(chǎn)資產(chǎn)的對內(nèi)配置、直接進行資產(chǎn)投后管理（注2）。

或者說，資產(chǎn)部門的舊有定位是被動承接全行整體投放政策的分解指標，而新定位則是基于對各理財產(chǎn)品特征的理解，主動獲取具有良好性價比的資產(chǎn)類別并積極促進資產(chǎn)在相應(yīng)理財產(chǎn)品中的投資。

在全市場高信用等級債券品種投資策略趨同的條件下，偏另類資產(chǎn)的獲取及投放能力實際上很大程度左右了投資組合的最終表現(xiàn)。因此如何平衡資產(chǎn)部門和組合經(jīng)理的關(guān)系是各家理財子的工作重點。

參考海外成熟模式，理想的狀態(tài)或許是以賬戶為基礎(chǔ)，基于不同風(fēng)險收益因子的特色做出具有特定風(fēng)險收益比的、可回溯驗證策略合理性的業(yè)績曲線，并形成內(nèi)外部投資組合“競爭性采購”的機制。但囿于境內(nèi)“非標”資產(chǎn)受到大量監(jiān)管政策限制，部分資產(chǎn)可能并不能直接以最理想化的狀態(tài)開展經(jīng)營。而且單一風(fēng)險收益因子能撐起獨立策略的也并不多見。資產(chǎn)部門需要面對各類監(jiān)管約束、資產(chǎn)屬性等客觀業(yè)務(wù)條件，合理開拓發(fā)展道路。

在筆者看來，理財子時代里，資產(chǎn)部門的專長在于熟悉對應(yīng)資產(chǎn)類別抽象出的風(fēng)險收益因子特征，但自身立場應(yīng)該主要站在投資端而非資產(chǎn)端。換句話說：資產(chǎn)部門的主要服務(wù)對象應(yīng)該是內(nèi)部的不同理財產(chǎn)品組合，同時，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的過程也需要充分滿足資產(chǎn)端（在不同業(yè)態(tài)中體現(xiàn)為資產(chǎn)渠道和終端融資客戶）的訴求，因此如何盡可能平衡投資和資產(chǎn)雙方的利益訴求會是資產(chǎn)部門需要在未來長期面對的新課題。

對于資產(chǎn)部門來說，走上可持續(xù)發(fā)展道路不能只做“高速公路收費站”，而是需要在明確服務(wù)對象的基礎(chǔ)上不斷加強自身對內(nèi)對外服務(wù)能力，具體來看包括如下一些方面：

首先是資產(chǎn)部門應(yīng)該完成的基本工作，包括：

- 合理排期、充分協(xié)調(diào)：根據(jù)賬戶配置需求和資金面變化趨勢提前與資產(chǎn)渠道或資產(chǎn)方進行充分溝通，在資產(chǎn)排期上做到資產(chǎn)和資金兩端信息充分互通，并做好內(nèi)外協(xié)調(diào)；

- 對金融產(chǎn)品選擇提出合理化建議：具備根據(jù)擬投資資金的屬性，合理安排金融產(chǎn)品進行對接的能力，并對不適配的交易結(jié)構(gòu)提出調(diào)整建議。

其次是一個資產(chǎn)部門獲得充分發(fā)展的進階要求：投資策略和交易能力創(chuàng)造溢價，這些進階要求就主要體現(xiàn)在投資策略和交易能力上，包括：

- 具備對資產(chǎn)方選擇什么樣的交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)定價產(chǎn)生重大影響的能力；

- 充分建立一二級交易網(wǎng)絡(luò)，并具備通過交易低流動性資產(chǎn)或找到錯誤定價獲得Alpha的能力；

- 具備提前獲知或預(yù)判市場和監(jiān)管重要動向的能力。

換言之，資產(chǎn)部門如果希望在理財子環(huán)境中可持續(xù)發(fā)展、做大做強，

首先，必須在特定風(fēng)險收益因子的認識上保持足夠的專業(yè)性，能夠準確判斷特定資產(chǎn)的內(nèi)在風(fēng)險、合理預(yù)判細分市場走向；

其次，具備與該專業(yè)領(lǐng)域監(jiān)管和市場重要機構(gòu)的重點人士直接進行溝通的人脈關(guān)系；

再次，順利達成各類交易，還需要構(gòu)建重要交易對手和關(guān)鍵中介的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；

此外，為了平衡好投資和資產(chǎn)兩端的業(yè)務(wù)關(guān)系，部門還要維持良好的溝通及利益平衡技巧。

注1：當然，資產(chǎn)部門中也會有因應(yīng)市場需求，自底向上生長出來的新模式。但在商業(yè)銀行環(huán)境里，形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)線后，通常就會采用承接自頂向下指標分解任務(wù)的作業(yè)模式開展業(yè)務(wù)。

注2：部分工作可委托給渠道。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 在理財子做資產(chǎn)需要關(guān)注什么