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    好漢莫慌!隱形債務被誤解了!

    政信三公子 政信三公子
    2021-01-09 13:23 4366 0 0
    最近路邊社傳顏色分級,大家畏懼隱形債務如虎。

    作者:政信三公子

    來源:政信三公子(ID:whatever201812)

    大家好,我是三公子。

    最近路邊社傳顏色分級,大家畏懼隱形債務如虎。不乏有研究機構把發(fā)債城投公司的負債計入到隱債里,然后得出一些嚇人的地方zf債務數(shù)據(jù)。

    如果是這個邏輯,其實還可以更嚇人的。

    對地方zf來說,大局為重,保經(jīng)濟也保民生,不但見不得城投破產(chǎn),也見不得國企破產(chǎn),甚至也見不得民企破產(chǎn)。手心手背都是肉,任何一家企業(yè)出事,損失的都是自己的稅源,傷害的都是本地的就業(yè)。

    既然不管是城投還是國企還是民企,只要是出事的,地方zf就要救,這不就是地方zf

    剛兌全區(qū)域企業(yè)債務的意思嘛?

    那這個隱形債務可就牛皮了。

    所以這套邏輯純屬扯淡。

    毋庸置疑,隱形債務是存在的。怎么認定的,先不討論,就說認定后,怎么來看待。

    地方zf就一定要剛兌全部的隱形債務嘛?

    我覺得未必。

    隱形債務一定要被化解掉,但卻并非全部是地方財政的支出責任。

    換句話說,隱債的償還是有彈性的,財政的實際償還比例介于0%~100%之間。

    壓力最小的情況下,財政資金一點也不承擔隱形債務的化解責任。而壓力最大的情況下,財政資金要負責100%隱形債務的化解。

    那么問題來了:

    財政在隱債中,究竟要承擔多少比例的支出責任?

    李奇霖在《債務的邊界》里寫過:

    2013年全國政府性債務審計結果提到,2007年以來,各年度全國政府負有擔保責任的債務和可能承擔一定救助責任的債務,當年償還本金中由財政資金實際償還的比率最高分別為19.13%和14.64%。

    這句話的意思是說:

    2007-2013年間,財政資金償還隱債的規(guī)模占隱形債務總規(guī)模的比例,低于20%。

    這20%,就是個打折系數(shù)。

    所以,沒必要把隱形債務全部計入債務率指標中,應該設定一個打折的系數(shù)??紤]到系數(shù)后,地方zf的債務率與國際比較并不高,只是各國經(jīng)濟發(fā)展的特定歷史時期里,一個共性特征而已。

    無非是國內(nèi)把杠桿加給了城投,而國外加給了國企或財閥或銀行。反正都加了,本質(zhì)一樣。

    打折系數(shù)怎么看?

    很多觀點認為,顯性債務率高的地方,地方財政的風險高,市場擔憂,那么隱形債務的打折系數(shù)就要大。地方財政就要多承擔一部分隱形債務的支付責任。

    未必。

    比如小綿羊省,顯性債務挺高的,但是呢,市場上的資金非常喜歡去擼小綿羊的城投,并不會介意其債務率指標。

    畢竟,不擼蘇大強,還能擼啥呢?

    所以,只要本地經(jīng)濟底子好,發(fā)展?jié)摿Υ螅敲醇幢銈鶆章矢?,也不會有短期的債務風險。此時,其包含隱債的城投或國企,靠自身力量來化解隱債的能力要強,財政的壓力反而會小。

    所以,江蘇和山東等地,雖然債務規(guī)模大且債務率高,但隱債的打折系數(shù),依然要低。

    打折系數(shù)是動態(tài)的。因為處于薛定諤狀態(tài)。說有就有,說沒有就沒有。說高就高,說低就低。

    財政需要償還的比例,也是動態(tài)的,受市場的影響特別嚴重。

    比如永煤出事后,山藥省很多地市的債務率并不高的,但依然突變?yōu)榧t碼,打折系數(shù)迅速提高,地方zf就需要承擔更多的隱債支出壓力。

    比如茅臺出來化債后,市場化的資金開始涌入到公園省,公園省多地的債務率雖然高,但是打折系數(shù)就會迅速降低。

    地方zf的支出壓力一減,公園省的紅轉橙,在2020年12月底,就實現(xiàn)了。

    同樣是困難的省份,沈GY和華C躺了,東北某省財政的隱債支付壓力就顯著提高了。而把信用守護堅持到底的公園省,財政的壓力卻減小了。

    因此,不要擔心什么紅碼黃碼綠碼,只要地方zf守信,系數(shù)調(diào)整了,一切都會柳暗花明。

    接下來進入正題。測算一下各省市在考慮到打折系數(shù)后的債務率。

    有個假設條件:

    雖然很多銀行債務和非標債務里,也包含隱債,但在此不計入統(tǒng)計口徑。因為他們可以:

    借新還舊和展期。

    對地方zf來說,真正具有剛兌壓力的隱形債務,就是公開市場發(fā)行的債券。

    各省份的隱債打折系數(shù)如何認定呢?大的邏輯就是:

    哪里信譽好,市場資金愛去,哪里就系數(shù)低。人家滾的動嘛。反之亦然。

    折算后,只有哏都和公園省是偏高的,紅色。但這個紅色,是處于紅黃交接之界的紅色,只要地方管控得力,很快就是黃色的安全區(qū)了。

    我們先不考慮什么樣的數(shù)值是高風險,什么樣的數(shù)值是中風險和低風險,只拿測算出來的數(shù)值進行省際比較。

    結果還是比較符合我常年在一線田間地頭摸爬滾打的的感性認知的。

    從結果上可知:

    蔥省、蘇大強和肉粽省,

    就是值得擼。

    很晚了,簡單胡比比兩句,不要較真哦。折算率的故事告訴我們:

    其一,不要談債色變,財政的代償率并不高,代償壓力也不大。

    其二,合并隱債后的債務率是動態(tài)調(diào)整的,并非一成不變。既然是動態(tài)的,就存在彈性,別自己嚇自己。

    其三,地方zf一定要維護住自身的信譽,不能惡意逃廢債。不然,折算系數(shù)一升,財政的壓力,地方zf的代價,就太高了。

    其四,市場的交給市場,不要啥鍋都往自己身上背。不然會被壓趴下的。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“政信三公子”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有,未經(jīng)授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 好漢莫慌!隱形債務被誤解了!

    政信三公子

    鐺煮山川,粟藏世界,有明月清風知此音。呵呵笑,笑釀成白酒,散盡黃金。

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業(yè)領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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