作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（guandianweixin）

近幾年，國(guó)內(nèi)物流地產(chǎn)基金逐漸崛起，通過(guò)“地產(chǎn)+基金”撬動(dòng)規(guī)模成為這一板塊的重要發(fā)力點(diǎn)。

2015年，黑石旗下的物流地產(chǎn)投資基金與萬(wàn)科等房企合作，打響物流地產(chǎn)基金的第一槍。而后，蘇寧、京東等電商紛紛涉足這一領(lǐng)域。

如今，遠(yuǎn)洋資本也加入其中。

10月18日，遠(yuǎn)洋資本在官網(wǎng)宣布，該公司聯(lián)合某亞洲主權(quán)基金，發(fā)起設(shè)立4億美元物流地產(chǎn)私募基金。這是遠(yuǎn)洋資本第三支以物流為主題的私募基金，三支基金的累計(jì)認(rèn)繳規(guī)模已達(dá)15億美元。

當(dāng)然，除了物流基金，就在上周，遠(yuǎn)洋資本還收購(gòu)新加坡一只商業(yè)REITs 70%股權(quán)，遠(yuǎn)洋集團(tuán)14億美元成立寫字樓基金。

套現(xiàn)、減負(fù)……這是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)遠(yuǎn)洋這一系列操作的解釋，但在這些基金的背后，遠(yuǎn)洋如何運(yùn)作？國(guó)際資本在其中扮演什么角色？我們?cè)噲D從中尋找答案。

近幾年，在地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)的大背景下，房企原有的銀行、信托等融資方式被逐漸收緊，地產(chǎn)私募基金成為另一種有效籌資模式，受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注。

最新消息顯示，遠(yuǎn)洋資本聯(lián)合某亞洲主權(quán)基金，發(fā)起設(shè)立4億美元物流地產(chǎn)私募基金。在基金中，遠(yuǎn)洋資本擔(dān)任基金普通合伙人（GP）及基金管理人，負(fù)責(zé)基金日常運(yùn)營(yíng)及管理，遠(yuǎn)洋資本旗下子公司“遠(yuǎn)洋物流”將對(duì)基金的項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)運(yùn)營(yíng)和物業(yè)管理。

據(jù)了解，遠(yuǎn)洋物流前身為遠(yuǎn)澤物流，成立于2017年，一直以來(lái)，這一板塊依附于集團(tuán)旗下，直至今年4月，遠(yuǎn)洋物流在上海揭牌，以獨(dú)立品牌形象正式運(yùn)營(yíng)。

隨后，6月，遠(yuǎn)洋資本23億元接盤紅星美凱龍旗下7家物流子公司。截至目前，遠(yuǎn)洋物流投資管理的物流地產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到30余個(gè)，物流倉(cāng)庫(kù)規(guī)模將超過(guò)400萬(wàn)平方米，覆蓋北京、上海、天津、廊坊、徐州、南京、蘇州、寧波等10余個(gè)城市。

一方面，在“史上最嚴(yán)調(diào)控”之下，地產(chǎn)商深陷融資困局，遠(yuǎn)洋資本設(shè)立4億美元物流基金，能夠迅速獲得資本支持。

另一方面，遠(yuǎn)洋上述物流基金，也成為其物流業(yè)務(wù)“輕重并舉”的重要支撐。

資料顯示，上述私募基金為半盲池基金，專注于投資一二線及重要物流節(jié)點(diǎn)城市的開發(fā)型及成熟型物流地產(chǎn)項(xiàng)目，目前，基金已鎖定首批位于上海和河北廊坊的三個(gè)種子項(xiàng)目。

有分析人士猜測(cè)，上述三個(gè)種子項(xiàng)目大概率是其過(guò)往布局的物流項(xiàng)目。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體亦致電遠(yuǎn)洋資本求證，相關(guān)人士?jī)H表示，一切以官網(wǎng)公告為準(zhǔn)。

事實(shí)上，上述猜測(cè)不無(wú)根據(jù)，此前，遠(yuǎn)洋集團(tuán)聯(lián)合三大國(guó)際知名投資人成立14億美元的核心寫字樓基金，該基金同樣為半盲池基金，一部分用于收購(gòu)遠(yuǎn)洋位于北京的“中服四地塊”及遠(yuǎn)洋光華國(guó)際大樓，另一部分則用于投資其他符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。

如此看來(lái)，這種地產(chǎn)基金的模式，遠(yuǎn)洋早已諳熟于心。

而遠(yuǎn)洋資本設(shè)立基金，并將募集的資金用于收購(gòu)自己手中的成熟物業(yè)，再將回收的資金投入到其他項(xiàng)目當(dāng)中，同時(shí)，基金將物業(yè)返租給遠(yuǎn)洋物流實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)。

上述分析人士提到，在這種模式下，物業(yè)開發(fā)、物業(yè)管理和基金管理可以構(gòu)建業(yè)務(wù)流、資金流的閉合循環(huán)，不僅能夠撬動(dòng)資金杠桿，還能拓寬收益來(lái)源，并實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

遠(yuǎn)洋資本這發(fā)展模式與物流地產(chǎn)巨頭普洛斯的操作如出一轍。

據(jù)普洛斯中國(guó)官網(wǎng)顯示，普洛斯分別于2013年和2015年成立中國(guó)物流基金一期和二期，投資金額為30億美元和70億美元，以開發(fā)中國(guó)現(xiàn)代化物流基礎(chǔ)設(shè)施，抓住了國(guó)內(nèi)因現(xiàn)代物流設(shè)施供應(yīng)緊缺帶來(lái)的空前的發(fā)展機(jī)會(huì)。

通過(guò)物流地產(chǎn)基金模式，物流地產(chǎn)商實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)和高杠桿運(yùn)營(yíng)，大大縮短了投資回報(bào)周期。

遠(yuǎn)洋資本亦在官網(wǎng)提到，遠(yuǎn)洋資本發(fā)起本基金，成功引入國(guó)際資本，將推動(dòng)遠(yuǎn)洋資本進(jìn)一步優(yōu)化物流資產(chǎn)布局，健全產(chǎn)業(yè)鏈條，拓展融資渠道。

現(xiàn)代物流地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式在2003年由Prologis引入中國(guó)，截至目前行業(yè)已經(jīng)發(fā)展出較為完整的基金化運(yùn)作模式，金融化程度極高。

根據(jù)中信證券在此前發(fā)布的研報(bào)稱，物流地產(chǎn)本身的“投融管退”循環(huán)高度成熟，投資人和管理人權(quán)責(zé)清晰，長(zhǎng)線資金亦在這個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期關(guān)注和投入，這是物流地產(chǎn)本身作為REITs的優(yōu)勢(shì)。

中信證券通過(guò)對(duì)比目前較為成熟的幾大物流地產(chǎn)商發(fā)現(xiàn)，除普洛斯、遠(yuǎn)洋等企業(yè)采用的基金化運(yùn)作模式外，目前市場(chǎng)上常見的商業(yè)模式還包括CMBS、類REITs以及上市平臺(tái)融資等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：觀點(diǎn)指數(shù)、中信證券及企業(yè)官網(wǎng)

其中，CMBS是以物流地產(chǎn)類資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，此前，富力集團(tuán)曾以富力國(guó)際空港物流園作為底層資產(chǎn)，發(fā)行過(guò)全國(guó)首單物流園區(qū)CMBS。

CMBS和REITs不同的是，前者的物業(yè)資產(chǎn)只需辦理抵押，無(wú)需辦理產(chǎn)權(quán)過(guò)戶或者項(xiàng)目公司股權(quán)過(guò)戶，這是絕大多數(shù)想繼續(xù)持有物業(yè)獲得地產(chǎn)增值紅利的持有者常用的方式。

而REITs前期需要轉(zhuǎn)讓物業(yè)資產(chǎn)或項(xiàng)目公司股權(quán)。

但從遠(yuǎn)洋集團(tuán)設(shè)立的寫字樓基金，以及遠(yuǎn)洋資本設(shè)立的物流基金來(lái)看，物業(yè)持有者在基金期滿后，基本擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，也就意味著，項(xiàng)目并非真實(shí)轉(zhuǎn)讓，而是通過(guò)左手倒右手實(shí)現(xiàn)資本的增值。

除了模式不同，細(xì)看遠(yuǎn)洋近期設(shè)立的基金，均有一個(gè)共同特點(diǎn)--引入國(guó)際資本，其中，寫字樓基金引入了數(shù)家國(guó)際投資人，收購(gòu)新加坡REITs、物流基金引入某亞洲主權(quán)基金……

事實(shí)上，海外資本投資國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的模式，與黑石、博楓等類似，畢竟海外的資金成本相對(duì)較低，預(yù)期投資收益率相對(duì)會(huì)有所上升。

以幾大物流地產(chǎn)公司的融資成本為例，光大證券研報(bào)顯示，2020年，安博物流以1.5%的利率發(fā)型25億美元規(guī)模的綠色債券；2020 年普洛斯REIT的平均貸款成本僅為0.59%；去年豐樹物流信托的平均借貸利率約 2.2%。

反觀國(guó)內(nèi)物流地產(chǎn)商， 2019年，寶灣物流發(fā)行的一筆資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃利率為4.82%，2020年一筆票據(jù)的成本為3.17%；2021年，寶灣物流以5.3%及4.13%的利率發(fā)行了7億元的永續(xù)中票及5億元的中期票據(jù)。

另有報(bào)告顯示，縱覽美國(guó)近10年各業(yè)態(tài)REITs綜合收益表現(xiàn)，物流地產(chǎn)REITs產(chǎn)品以 16.7%年均綜合收益率穩(wěn)居前三，而國(guó)內(nèi)一線城市，物流地產(chǎn)總體的投資凈回報(bào)率在7%以上。

假設(shè)收益率均為16.7%，資金成本則分別以普洛斯的0.59%、寶灣物流的5.3%計(jì)算，收益結(jié)果顯而易見。

因國(guó)外資金成本較低，近兩年，越來(lái)越多物流地產(chǎn)公司尋求外部資本；與此同時(shí)，越來(lái)越多海外資本投入到中國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)當(dāng)中。一方面，源于物流地產(chǎn)整體的投資回報(bào)率高于購(gòu)物中心、長(zhǎng)租公寓；另一方面，則源于國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平升級(jí)，在電商等行業(yè)的推動(dòng)下，物流地產(chǎn)需求加速釋放。

成本低、需求大、前景好……在物流市場(chǎng)日趨成熟的當(dāng)下，海外資本加速布局，而類似遠(yuǎn)洋資本等布局國(guó)內(nèi)物流發(fā)展商，亦迎來(lái)美好時(shí)光，但遠(yuǎn)洋資本的模式、盈利能力能否適用于所有項(xiàng)目，還不能蓋棺定論。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 解局 | 再設(shè)4億美元物流基金與遠(yuǎn)洋資本模式