作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

告別新年假期后，各地政府都開始緊鑼密鼓的準備今年專項債券的申報工作，財政部同樣開始準備具體指導今年地方債券的工作方向。

在經(jīng)歷了2019、2020年的地方專項債大發(fā)展后，專項債券這一特殊的政策性金融工具被賦予了極大的使命與期望，但也存在各種各樣的問題；尤其是在存量規(guī)模已超十萬億后，今后的發(fā)展之路，應(yīng)當更關(guān)注、警惕潛在的風險。

項目收益自平衡專項債券在試點時僅限幾個相對成熟的領(lǐng)域，如土地整理、高速公路等制度相對健全、確有收益的領(lǐng)域發(fā)行；但此后債券品種逐漸增多、豐富，使得公益性基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域基本均可使用專項債券來募集資金。

隨著專項債券發(fā)行規(guī)模的擴大，專項債券的用途開始變得越來越泛化，甚至有萬能化的趨勢，應(yīng)當留意與警惕：

一方面是應(yīng)當健全專項債資金的投向范圍。

財政部要求專項債券投向有收益的項目，但從實際情況看，仍然有大量沒有收益的市政道路等基礎(chǔ)設(shè)施類項目正在使用專項債券資金。這類項目在申報時往往采用土地收益進行平衡，但項目投入與土地產(chǎn)出之間并沒有明顯的關(guān)聯(lián)性，顯然不符合“項目收益來自項目本身”的要求。

因此，財政系統(tǒng)需要就專項債資金的投向范圍進行更詳細的指導，健全專項債券資金的應(yīng)用領(lǐng)域與投向范圍，從根本上保證專項債券資金投向“自身有收益”的項目。

另一方面是當關(guān)注專項債項目是否有真正的收益。

在過去兩年中，不僅有許多沒有收益的項目使用了專項債券資金，還有更多的收益不足的項目強行包裝成“收益自平衡”的項目，實際上沒有收益或者收益嚴重不足。

比如老舊小區(qū)改造項目，雖是國家重點鼓勵、實施的項目，但其收益非常少，基本依賴各級政府投入；又或者生態(tài)治理項目，同樣依賴政府付費，能夠確認為自身收益的占比極低。但實際上，有很多這類項目通過夸大收益、強行納入土地出讓收益來實現(xiàn)“資金自平衡”的目標，發(fā)行了許多專項債券。

從遠期看，這些沒有真正收益的項目形成的是政府負債，顯然會進一步加大地方政府的債務(wù)負擔；并且也沒有用好專項債這一政策工具，需要進一步的改革與關(guān)注。

警惕投資效率低下

專項債券這一工具的推出，不僅是為了實施積極財政、托底經(jīng)濟穩(wěn)定運行；更有拉動固定資產(chǎn)投資，撬動社會投資的重要期望。

但從過去兩年的實際情況來看，專項債券的投資效率并不高；不僅撬動社會投資的目標沒有實現(xiàn)，過去兩年的基建投資增速也低于預期，沒有體現(xiàn)專項債券應(yīng)有的作用。

因此，在2021年我們應(yīng)當關(guān)注、推動專項債券的投資效率，避免資金沉淀以及基建投資速度不達預期：

一是加強專項債券的追蹤管理，確保專項債券資金投下去后能夠及時開工，實現(xiàn)投資與工作進度的匹配；

二是應(yīng)當提高專項債券項目的前期工作水平，避免因前期工作不完善出現(xiàn)項目的重大調(diào)整、預算有較大出入，以及收益不確定；

三是加強政府投資與社會投資的關(guān)聯(lián)，尤其是加強產(chǎn)業(yè)類基礎(chǔ)設(shè)施的投入，確保基建投入有對應(yīng)的產(chǎn)出，避免無效基建支出。

從實際情況來看，要提高專項債投資的有效性，應(yīng)當從省一級政府入手，健全專項債券工具的指導制度，以及債券資金的申報門檻，才能使專項債券可持續(xù)、健康發(fā)展，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

警惕化為企業(yè)資金

地方專項債券是政府預算內(nèi)資金，應(yīng)當受到《預算法》以及財政系統(tǒng)的監(jiān)管；但由于許多項目需要由企業(yè)作為實施主體，由此產(chǎn)生了一個很大的問題：在缺乏監(jiān)管的情況下，部分地區(qū)的專項債券資金與企業(yè)資金混為一談，常常被企業(yè)當成流動資金使用。

這就暴露了當前專項債券的一個大問題：如果以企業(yè)為項目的實施主體，財政系統(tǒng)應(yīng)當如何監(jiān)管債券資金？企業(yè)又應(yīng)當如何規(guī)范的使用債券資金？

因此，未來的專項債券管理應(yīng)當關(guān)注其實施主體不同帶來的變化。以政府部門為實施主體的，可以在財政系統(tǒng)內(nèi)進行管理；但以企業(yè)為實施主體的，如何監(jiān)管后續(xù)的債券資金、如何與實施主體的經(jīng)營風險相隔離，是一個很大的、但急需解決的問題。

警惕項目收益流失

大部分專項債券項目都是能夠產(chǎn)生一定收益的，但這些收益也分為兩類：直接進入政府性基金預算的收入、以及先進入實施主體賬戶再上繳財政的資金。并且，地方專項債券并不是純粹的債務(wù)性資金，其中還有相當?shù)囊徊糠钟糜诹隧椖抠Y本金、應(yīng)當按照股權(quán)投資計算收益。

但由于配套制度的缺失，以及債券還本付息方式相對固定，就可能出現(xiàn)一個新的問題：專項債券投資產(chǎn)生的收益可能并沒有進入財政、按照政府性基金收入進行管理，而是從財政資金流入到了實施主體等企業(yè)手中。

因此，專項債券項目應(yīng)當完善項目投資收益的管理辦法，并且按照股權(quán)投資、債務(wù)性資金進行分別管理，以企業(yè)實施主體的項目是否獲得稅收優(yōu)惠也應(yīng)當一并明晰，避免未來產(chǎn)生政府投資收益流失。

警惕配套融資風險

2019年6月，國務(wù)院鼓勵專項債券的進一步發(fā)展，允許有市場化收益的項目同時使用專項債券資金、向金融機構(gòu)市場化融資。這一模式擴大了專項債項目撬動社會投資的能力，擴充了政府投資項目的資金來源，但也使得專項債券項目出現(xiàn)了新的風險：

一是配套融資易形成政府隱性債務(wù)。專項債券項目基本都是政府投資項目，其投資主體也是政府部門或政府選定的國有企業(yè)，如果再進行配套融資，雖然名義上“市場化、直接來自項目收入”，但從主體的角度來說依然屬于政府負債，有加劇地方債務(wù)的隱患；

二是配套融資加劇了項目償債壓力。從目前發(fā)行的情況來看，專項債券項目的收入可靠性不強，未來能否足額還本付息還存在一定的問題；若再進行配套融資，則會進一步增加項目的償債壓力。盡管從優(yōu)先級上看，項目收益優(yōu)先保障地方債券的償還，但由此產(chǎn)生的市場化債務(wù)，仍然是個繞不過去的問題；

三是配套融資對地方政府管理提出了更高的要求。在過去兩年，我們看到一些地方政府對專項債券這一新工具的理解還不透徹，使用與管理上還有許多不規(guī)范。若同時使用債券資金與市場化融資，則必然對地方政府、地方企業(yè)的管理提出較高的要求，并不是所有地區(qū)都具備這樣的基礎(chǔ)條件。

因此，在后續(xù)的發(fā)展上，財政部與各省級財政部門應(yīng)當就配套融資出具更詳細的指導方案，對市場化債務(wù)的性質(zhì)、風險管理、資金安排進行更詳細的指導；同時，以較高的層級對接國有金融機構(gòu)，共同研究可行性方案，完善專項債券的配套融資機制。

警惕資金需求脫節(jié)

近年來，財政資金分配的核心理念是“把錢花到該花的地方去”，當前的市場化改革也是希望通過市場化機制來改善資源分配的效率，健全財政資金的分配體系。

但從實際情況看，許多地方的專項債券資金額度與需求出現(xiàn)了比較明顯的“脫節(jié)”，真正需要錢的、合適的項目申請不到債券額度；財力情況好、不需要專項債券的地方政府卻愁額度無處可用。

因此，未來在專項債券的額度分配上應(yīng)當進行新一輪的改革，在選擇專項債券項目時要進一步考慮投資的有效性、拉動社會投資與固定資產(chǎn)投資的能力，把專項債券資金花到真正該花的地方去。

在健全專項債券資金使用、監(jiān)管等環(huán)節(jié)后，完全可以適當降低地方債務(wù)率在專項債券額度分配的權(quán)重，更多的考慮項目實際的資金需求。

從目前的專項債券發(fā)行情況來看，這仍然是非常年輕的，需要不斷的改善與健全制度；在積極財政仍需要保持一定力度的情況下，作為政策性金融工具的地方專項債券，依然大有可為。

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原標題： 警惕專項債的六大風險