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作者：無(wú)問(wèn)西東
來(lái)源：ABS視界(ID:ABS-ABN)
示例
需經(jīng)宣布生效的加速清償事件：在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)連續(xù)5個(gè)工作日基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率超過(guò)6%。
循環(huán)期：專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起至N個(gè)月屆滿(mǎn)之日所在月的基準(zhǔn)日或加速清償事件發(fā)生之日（以孰早屆至者為準(zhǔn)）的期間，該期間內(nèi)，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃將循環(huán)購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人符合合格標(biāo)準(zhǔn)的花唄授信付款資產(chǎn)（不含專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日當(dāng)日、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起第N個(gè)月屆滿(mǎn)之日所在月的基準(zhǔn)日、加速清償事件發(fā)生之日）。
壓力測(cè)試：資產(chǎn)支持證券存續(xù)期為 24 個(gè)月、資產(chǎn)支持證券各檔收益率上浮50BP、資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)在5倍不良率（基準(zhǔn)參數(shù)：0.48%）、資金利用率 85%情況下進(jìn)行壓力測(cè)試。現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)=112.62%。
假設(shè)
某消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品，資產(chǎn)池規(guī)模6億元，平均年化收益率13%，歷史平均不良率2%（假設(shè)不良資產(chǎn)均無(wú)法收回）。資產(chǎn)期限6個(gè)月，每月回款比較平均，資產(chǎn)池每月回款1億，每月回款16.67%。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)，循環(huán)期12個(gè)月，攤還期6個(gè)月，按日循環(huán)購(gòu)買(mǎi)。分層結(jié)構(gòu)上，優(yōu)先級(jí)5.10億元，占比85%，預(yù)期發(fā)行利率為6%，次優(yōu)先級(jí)0.30億元，占比5%，預(yù)期發(fā)行利率6.50%，循環(huán)期按季付息，攤還期按月過(guò)手還本付息；次級(jí)0.60億，占比10%，優(yōu)先級(jí)本息償付完畢后享有剩余收益。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，稅費(fèi)假設(shè)為0。
如果購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資產(chǎn)不良率始終保持在2%的水平時(shí)，每1億元的本金回款同時(shí)有650萬(wàn)的利息回款，不良金額只有200萬(wàn)，資產(chǎn)池的收益可以覆蓋資產(chǎn)池的損失和證券端的利息支出。由于循環(huán)期資產(chǎn)池的本息回收款都可以用于循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，隨著循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的進(jìn)行資產(chǎn)池規(guī)模會(huì)有一定的增長(zhǎng)，最終不僅全部資產(chǎn)支持證券可以獲得償付，次級(jí)證券還能獲得一定的超額收益。
如果入池資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生惡化，不良率超過(guò)歷史水平，達(dá)到6%時(shí)，資產(chǎn)池產(chǎn)生的收益無(wú)法覆蓋資產(chǎn)池?fù)p失和證券端的利息。如果我們依然執(zhí)著地買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，直至循環(huán)期結(jié)束，這個(gè)過(guò)程中損失金額將被不斷放大，也就是“越買(mǎi)越虧”，資產(chǎn)池的規(guī)模不斷縮小，最終專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃不僅次級(jí)證券全部損失，而且可能侵蝕到次優(yōu)先級(jí)證券甚至優(yōu)先級(jí)證券的本金。
如果設(shè)置資產(chǎn)池累計(jì)不良率達(dá)到6%就觸發(fā)加速清償，停止循環(huán)購(gòu)買(mǎi)及時(shí)止損，最終優(yōu)先級(jí)證券的本息能夠完全得到兌付。
結(jié)論
通過(guò)上述案例，需要看出加速清償&循環(huán)購(gòu)買(mǎi)&壓力測(cè)試中的邏輯關(guān)系：
1、加速清償事件的觸發(fā)會(huì)導(dǎo)致循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期提前結(jié)束。
2、壓力測(cè)試參數(shù)設(shè)置方面，壓力測(cè)試中的不良率參數(shù)≥加速清償事件中的不良率觸發(fā)閾值，且在該壓力參數(shù)下，現(xiàn)金流仍然能夠覆蓋資產(chǎn)支持證券本息。否則將會(huì)發(fā)生上述案例中“越買(mǎi)越虧”的情況。
這么看來(lái)，示例中的參數(shù)設(shè)置是不是值得商榷？
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 加速清償&循環(huán)購(gòu)買(mǎi)&壓力測(cè)試中的邏輯關(guān)系
